2011年5月5日，中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会提出通过“区域集优”模式，尝试创新国内中小企业直接融资渠道，历经半年多，首批佛山、潍坊两支“区域集优”模式集合票据成功发行。国家开发银行作为两支首发票据的主承销商，配合协会参与了“区域集优”模式的设计、承销和发行试点过程，对我国中小企业融资困难也有更深刻的认识。
探索中小企业债务资本市场直接融资新模式
中小企业集合票据“区域集优”模式是指由政府出资建立风险缓释基金，并遴选、集合当地优质中小企业，主承销商等中介机构提供专业化服务，中债增进公司提供信用增级的市场化发行债务融资工具模式。
“中小企业融资难”是当今热门话题，但研究、议论多，实际“出手”的少。究其原因，目前我国融资格局下，中小企业能够通过IP0直接融资的寥寥无几，主要通过间接融资渠道获得资金。而资信不高、评级较低的中小企业从银行获取贷款的机会少、门槛高，不得不通过非正规的间接融资即民间融资获得资金。此次协会推出“区域集优”模式集合票据，在现有格局下，成功探索出中小企业通过债务资本市场直接融资的新模式，受到社会广泛关注。
交易商协会“搭台唱戏”，把全社会各方优势集合起来，包括地方政府的组织优势、金融主管部门的行业优势、中债增进公司的增信优势、中小企业优中选优的“种子选手”优势、主承销商特别是国开行的经验和技术优势、投资人的资金优势、评级等中介机构的市场化监督优势以及交易商协会的市场影响优势。“协会”就是通过有效整合以上八方优势，上门为优中选优的中小企业提供直接融资服务。打个比方：好像到医院看病，原来单个中小企业奔走于各科室(银行)之间，融资无门、沟通乏力，得不到及时的“诊治”和对症下药。这次八方优势资源叠加，主动登门服务中小企业，类似“专家会诊”和现场服务。而且，本期票据募集的是3年期资金，与企业能够筹集到的其他资金相比，在资金使用期限上也会感到“从容”。
首期两支“区域集优”模式集合票据按照市场化原则进行定价，这也是成功发行的关键因素。现在一提解决中小企业融资难题，大部分人会自然想到是资金价格的优惠，其实这种思维惯性本身就不符合市场化原则，也不具备可持续性。资本市场遵循“公开、公平、公正”原则，国开行作为主承销商要“一手托两方”，一方面想为中小企业寻求低成本的资金，另一方面要尊重和满足投资人的利益诉求。只有这样，我国债务资本市场的创新产品才有生命力，才可复制推广，才能可持续发展。当前市场情况下，大企业筹集流动资金的票据贴现利率达到9%-10%，转贴现利率到了12%左右，而且是期限半年左右的资金。在这样的资金价格下，期望中小企业拿到过于“便宜”的资金是不现实的。企业通过参与“区域集优”模式票据的发行，既得到了地方政府的重视，享受了担保的优惠，又通过众多中介机构严格的程序，让企业感受到市场监督和市场约束的力量。本次11家中小企业都是通过发债直接融资、首次涉足债务资本市场，既通过参与金融产品创新募集到了资金，还要在后续资金使用、企业运营和债务偿还等方面承担起相应的社会责任，企业在资信、形象等方面做了无形广告，为下一步涉足其他市场化方式融资奠定了基础。
国开行成功主承发行首期“区域集优”模式集合票据后，中信银行(601998,股吧)、光大银行(601818,股吧)、兴业银行(601166,股吧)和北京银行(601169,股吧)等多家主承销商也在积极跟进。这说明遵循市场化原则的创新产品可以持续和复制，初步预计未来1年内能够有100多家中小企业通过“区域集优”模式发行100亿左右的集合票据，可以预见该模式或将成为国内中小企业重要融资渠道之一。
市场化动作缓解中小企业融资难
央行积极探索中小企业直接融资途径的指导思想、中国银行间市场交易商协会的精心组织是这次试点产品成功的关键。在本轮宏观调控中，中小企业首当其冲受到冲击，地方政府一筹莫展。一方面中小企业融资难，另一方面大量社会资金无处去，银行理财产品“满天飞”。交易商协会恰逢此时推出了“区域集优”创新模式，一方面解地方政府之忧，为中小企业雪中送炭；另一方面树市场标杆，为投资人开辟了稳定的新投资渠道。
解决中小企业融资难题不可能“一蹴而就”，也不可能仅靠一个金融产品“毕其功于一役”。“区域集优”模式是一种有益的尝试，给我们开辟了新的视角。中小企业融资难题不是仅靠一、两家部门或机构能够彻底解决的，需要社会各界长期的共同努力。中小企业融资被认为是“世纪难题”，主要是有太多的制约因素，除了经济发展阶段、金融完善程度，还有深厚的社会文化背景，关键是建立全社会的诚信环境，否则，单靠一、二个创新产品，也不可能从根本上解决中小企业融资问题。解决中小企业融资难题，要遵循市场化原则。目前，我国中小企业的资金是“温饱问题”尚未解决，资金短缺是全面现象。中小企业作为一个群体，从自身法人治理结构、产品技术水平和可持续发展能力等方面，也不具备大企业、高端客户的议价优势，对此我们要有充分和客观的认识。现在有些政府部门一提到创新就说要价格优惠，这是与市场原则相悖的，也破坏了可持续推广的基础。遵循市场化原则，对企业进入发行人市场教育，树立信用观念、真实信息披露、接受市场约束，“授之以渔”，才是解决问题的根本之道。
(作者为国家开发银行资金管理局局长)
